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　　招商证券策略连接 张夏

　　瞻望9月，咱们残忍对港股在计策上保持严慎乐不雅，因为中期级别的指数行情，一般需要渊博叙事动作复旧，而香港商场当今来看似乎缺少弥散诱惑投资者的渊博叙事。但跟着Hibor褂讪、好意思联储重启降息将落地、中报季告一段落，在战术上推选积极参与补涨行情。行业上精选互联网科技、有色金属、非银三个标的，对应恒生科技/港股通互联网、港股通有色、港股通非银等指数。

　　中枢不雅点

　　⚑ 港股不雅点更新：瞻望9月，咱们残忍对港股在计策上保持严慎乐不雅，因为中期级别的指数行情，一般需要渊博叙事动作复旧，而香港商场当今来看似乎缺少弥散诱惑投资者的渊博叙事。但跟着Hibor褂讪、好意思联储重启降息将落地、中报季告一段落，在战术上推选积极参与补涨行情。行业上精选互联网科技、有色金属、非银三个标的，对应恒生科技/港股通互联网、港股通有色、港股通非银等指数。

　　⚑ 行业与指数推选：篡改药（931024.CSI）、互联网（930604.CSI）、有色金属（930604.CSI）。

　　⚑ 港股上周商场阐述：上周（8/25-8/29）港股商场涨跌不一，主要指数中恒生指数下降1.03%、恒生科技指数上周0.47%，AH溢价指数反弹至127.5。分行业看，上周港股大类行业涨少跌多，原材料行业领涨，而医疗保健、非必需奢华、地产建筑领跌。

　　⚑微不雅资金面：内资、外资、港资共同流入。上周（8/25-8/29）港股商场成交额环比进步，内资、外资、港资共同流入，1）南向资金系数净流入222亿港元，主要流向金融、非必须奢华标的；2）外资通过ETF净买入4.3亿好意思元；3）香港土产货ETF也净申购88亿港元，岁首于今系数净流入541亿港元。资金需求方面，8月融资需求301亿港元，环比有所减少。

　　⚑香港流动性变化：香港商场利率快速回升后趋于褂讪，主要由于套拒却易逆转后兑换港币平仓需求升高，为止9月4日隔夜Hibor为2.42%，3个月Hibor利率3.08%，环比快速上行，好意思元兑港币汇率为7.79，隔离弱方兑换保证。

　　⚑国际迫切流动性变化：9月降息几成定局，但年内降息旅途不信托，温雅9月议息会议上好意思联储将给出的往常经济预期和降息旅途点阵图。8月29日刚公布的PCE数据理解，7月中枢PCE同比2.88%，比较前期的2.77%略有上行，但基本允洽商场预期。尽管9月降息的信托性还是比较高，但商酌到好意思国通胀存上行压力，年内的降息旅途仍存在不信托性，当今商场对10月是否络续降息的不合较大，是以9月议息会议好意思联储给出的衔尾可能是短期商场修正降息预期的关节。

　　⚑  风险教导：经济数据及政策不足预期、国际政策超预期收紧。

　　01

　　商场不雅点与后市瞻望

　　1、商场不雅点

　　（1）计策上严慎乐不雅

　　中期级别的指数行情，一般需要渊博叙事动作复旧。复盘历史来看，在盈利莫得大幅变化的配景下，中期级别的指数行情，皆伴跟着叙事的显赫改变。举例2022年启动的“好意思国例外论”叙事，诱惑大家范围内资金一语气禁止流入好意思国商场；本年Deepseek横空出世后带来的“中国钞票重估论”，诱惑各路资金流入中国科技钞票，恒生科技迎来一波主升浪；本年3月德国提高财政上限后，“财政延迟论”也诱惑了部分从好意思国商场外溢的资金；以及近期A股商场盛行的“入款搬家、住户增量资金入市论”，也在客不雅上加快了增量资金入市的范例。

　　叙事的本色，是对流动性的诱惑。当一个叙事慢慢变成主流，会诱惑其他认可这一叙事的资金“用脚投票”，真金白银地参与到叙事中来，而增量资金的参与则会推高这类钞票的价钱，进一步强化叙事，形成“诱惑增量资金——标的钞票高潮——进一步诱惑增量资金”的正响应，一定进度上会达到叙事的自我罢了。

　　而当下的港股商场，似乎缺少能够推动指数基本行情的渊博叙事，残忍在计策上严慎乐不雅，更多在战术上精选标的。

　　（2）战术上精选标的

　　科技股： 港股互联网巨头的盈利压力还是在4月以来被商场预期充分订价，财报的公布或成为“利空出尽”的时期。在流动性宽松的环境下，成长作风占优。流动性改善对股价的作用大于基本面或盈利方针。残忍温雅恒生科技指数和港股互联网公司的补涨契机。同期，不错温雅东谈主形机器东谈主赛谈。行业方兴未已，工业升级、老龄化与家庭管事驱动需求爆发，AI交融与硬件篡改塑造中国产业链竞争上风。

　　有色金属周期博弈：①好意思元指数：降息周期开启，引致好意思元走弱。有色金属和好意思元汇率负有关性显赫。②流动性：流动性富足推升通胀预期，且镌汰大家经济需求败落风险。③好意思国债务周期：好意思国开启永恒债务周期，压低利率是迫切偿债技术，有色金属与本质利率负有关。品种上，①贵金属：黄金还受到避险属性驱动。②基本金属：合座皆受益。白银的金融属性大于工业属性，走势也与黄金有关，且在牛市末期弹性更大。铜矿产量缩小，供需阵势较好。③小金属：供需防守紧均衡，商场规模小，易受外部资金扰动，波动性也更高，但属于补涨标的。可温雅稀土、铀、锑、钨、钼等有关公司。

　　2、行业和赛谈推选

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　　港股周度阐述复盘

　　上周港股商场涨跌不一，主要指数中恒生指数下降1.03%、恒生科技指数上周0.47%，AH溢价指数反弹至127.5。

　　分行业看，上周港股大类行业涨少跌多，原材料行业领涨，而医疗保健、非必需奢华、地产建筑领跌。

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　　港股商场微不雅流动性

　　1、成交额与厚谊——成交热度持续进步

　　上周港股日均成交额3572亿港元，环比增多769亿，处于近三年97.4%分位数。

　　RSI是较为有用的厚谊方针，当今位于中性区间。从历史数据来看，港股主要指数14天RSI方针较为有用，当指数14天RSI上穿70或下穿30时，常常对应着超买与超卖行情，指数能够率发生均值追念振奋。刻下恒生指数RSI位55.0，恒生科技指数RSI为57.0。

　　2、资金流向——表里资同期净流入

　　短期来看，商场价钱是千般资金交游的效果，资金通过交游与仓位抒发立场，那么追踪不同类型交游者的资金流向，不错对商场参与者的“共鸣”有一定把执。拆分来看，大约不错追踪香港土产货投资者、国际资金与南向资金三个标的。

　　（1）香港土产货资金

　　香港土产货ETF是追踪香港土产货投资者活动的较好代理变量，上周香港土产货上市ETF净流入88亿港元，岁首于今系数净流入541亿港元。

　　（2）国际资金

　　国际追踪中国钞票ETF是外资的较好代理变量，上周外资通过ETF净买入港股4.3亿好意思元，前年924于今系数净流入110亿好意思元。

　　（3）南向资金

　　上周南向资金延续净流入趋势，系数净买入222亿港元，成交额占比防守在30%近邻。分行业看，上周南向资金主要流入金融、非必须奢华。

　　3、估值水平

　　用彭博的一直前向PE来看，刻下恒生指数前向PE 11.2X，位于2020年于今64.6%分位，恒生科技指数前向PE 18.3X，位于指数开采于今17.6%分位。

　　4、资金需求

　　为止8月31日，港股上市公司8月融资需求为301亿港元，其中IPO与配售需求辞别为54亿、227亿。

　　上周（8/18-8/22）港股迫切鼓励净增持18亿港元，增限售解禁20亿港元。

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　　香港商场宏不雅流动性

　　香港商场利率快速回升后趋于褂讪，主要由于套拒却易逆转后兑换港币平仓需求升高，为止9月4日隔夜Hibor为2.42%，3个月Hibor利率3.08%，环比快速上行，好意思元兑港币汇率为7.79，隔离弱方兑换保证。

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　　国际宏不雅流动性

　　9月降息几成定局，但年内降息旅途不信托，温雅9月议息会议上好意思联储将给出的往常经济预期和降息旅途点阵图。8月29日刚公布的PCE数据理解，7月中枢PCE同比2.88%，比较前期的2.77%略有上行，但基本允洽商场预期。尽管9月降息的信托性还是比较高，但商酌到好意思国通胀存上行压力，年内的降息旅途仍存在不信托性，当今商场对10月是否络续降息的不合较大，是以9月议息会议好意思联储给出的衔尾可能是短期商场修正降息预期的关节。

　　要是9月衔尾合座比较偏鸽，进步商场对年内降息预期，则降拒却易会延续，故意于推升东谈主民币汇率，外资有望进一步流入中国钞票，成为推动A股和港股上行的能源。但要是对往常的瞻望偏鹰，则可能导致降拒却易转向，而短期酿成商场波动。

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